近三周以來，國際原油市場表現平靜，紐約輕質原油維持于90美元上下持續盤整，未顯現出明顯的方向性，與此前三個月的大幅起落有較顯著差異。筆者認為，隨著資金因素的退潮，油市在四季度將逐步回歸到基本面本身，繼而呈現弱勢回落格局。

四季度是傳統淡季

雖然四季度取暖消費會有明顯增長，但同期由于出行減少，汽柴油消費會有明顯下滑。

取暖油在原油產品中比重較低，2011年僅為4.2%，且近年來天然氣在取暖消費中占比逐步增長，因此四季度原油消費呈現明顯的下降趨勢。從歷史來看，2000年以來的12年內，原油在四季度消費平均環比增幅為-1.7%，為全年最低；而從價格來看，原油價格在四季度下跌的概率是75%，平均跌幅為-1.6%，也是全年中唯一平均漲幅為負值的季度。

供需壓力依舊明顯

2012年由于全球經濟疲弱，原油全年均處于供過于求狀態，為2008年以來的最寬裕年份。雖然三季度美國汽車銷量快速增長一定程度提振了國際原油消費，令9月國際原油日供應盈余從5月份的300萬桶/天降至110萬桶/天,但從近期的數據來看，這一趨勢被打破的可能性較大。

一是消費需求將回落。美國汽油消費在9月末開始呈現明顯回落，10月前兩周美國汽油消費較8月份已經降低了5.3%。中國柴油產銷連續三個月同比回落，為近4年來首次，而考慮到國內農用柴油需求在10月份開始結束，國內也同樣將進入原油消費淡季，需求也將降低。因此，預計整體四季度國際原油消費將會有明顯降低。

二是四季度原油供應量仍將有較明顯增長。蘇丹自9月份開始復產，按其計劃，在年底前將恢復至20萬桶/天的水平，而伊拉克亦將在年底前有約15萬桶/天的增長。此外，北海檢修在9月份完成，10月份產量將恢復至近一年的最高水平199萬桶，預計四季度產量將環比增長10萬桶/天。筆者預計四季度國際原油供應量較三季度將略有增長，增幅將在約20萬桶/天。其中主要增長部分依舊集中于中東和北非；而降低主要來自于中南美洲和俄羅斯。

資金因素難以持久

此前三季度原油價格快速上升的主要原因是資金層面的推動。自6月份起，美聯儲多次暗示將推出Q E 3，市場熱情高漲，大量風險資金涌入商品和原油市場。從美國期交會的數據來看，6至8月份原油基金凈多持倉增長了92%。

然而隨著Q E 3預期的最終兌現，加之自9月份以來奧巴馬對油價的打壓態度，近一個月以來，資金大量逃離原油市場，截至10月9日，紐約輕質原油基金多頭頭寸已經從9月份的高點19 .2萬手降至13.5萬手，降幅達30%。資金大量出逃暗示了市場后期受到金融層面的影響將會逐步削減，繼而回歸至原油自身供需面。

綜上所述，筆者認為隨著資金因素的逐步消退，供需將成為原油價格的主導因素。隨著全球原油供需的進一步寬松，以及階段性淡季的到來，預計油市在四季度將維持震蕩偏弱格局，油價有望重回85美元以下。 □中證期貨　劉建